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深度 | 环保行业产业链与债券梳理

时间:2019-03-26 11:28

来源:岳读债市

作者:周岳

环保行业概览。环保行业是指在国民经济结构中,以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包?#28982;?#21160;的总称。环保行业产业链的上游主要是钢铁、有色、电力、化工、电子元器件等行业。这些行业为环保行业产品的生产及工程实施等提供原材料,其价格波动直接影响环保行业的成本。下游主要包括市政以?#26696;?#38081;、电力、水泥、冶金、化工等工业污染行业。政府部门是重要的环保治理需求方,这是因为环保行业具有很强的公益属性,其需求变化在很大程度上取决于产业政策。

环保行业信用?#27835;?#26694;架。我们从基本情况和财务情况两个角度搭建了对环保债发行主体的?#27835;?#26694;架。基本情况方面,我们主要关注企业的技术水平、产业链整合程度、业务模式以及相关产业政策的变化对企业带来的影响;财务情况方面我们重点关注发债企业的资本结构、盈利能力、偿债能力、现金流及财务弹性,着重关注环保企业的现金流状况。

环保债发行主体的筛选与?#27835;觥?#26681;据经营范围、主要产品及业务等方面我们筛选出了55家环保发债主体。根据?#27835;?#21487;以看到,发债环保企业近?#25913;?#36164;产负债?#35270;?#25152;增加,营收及净利润情况有所下滑。18年以来,多数环保企业的ROIC有所下降,个别企业的ROIC甚至为负数,公司治理存在一定的问题。从财务弹性来看,样本企业的外部筹资能力有所下降,现金流缺口大于筹资活动现金流入净额,企业仍面临较大的再融资压力。

环保企业存在现金流缺口。近?#25913;?#29615;保行业经营活动现金流减弱,尤其是2018年三季度,下降幅度较为明显;投资活动方面,环保行业的典型特征是投资活动现金流流出较多。除了PPP模式下资本金的占用,一个很大的原因是环保产业多涉及生产设备改造升级、治理设施和设备的建设与安装等,前期投资规模较大,故投资现金流?#20013;?#20026;负。由于其天然的营业周期长、现金回笼慢,叠加投资活动流出现金较多,导致环保企业现金流缺口较为严重。

环保债发行主体选择。经过?#27835;觶?#25105;们筛选出综合排序较高的五家环保企业,其中龙净环保2018年三季度的ROIC较高,?#20174;?#20986;公司治理水平较好;中再资环等企业2018年三季度ROE较高,公司盈利能力较高;龙净环保2018年三季度EBITDA/带息债务的值最高。

风险提示:1、关注环保政策推进不及预期、再融资等政策的变化等对相关主体信用资质的不利影响。2、环保行业违?#38469;录?#38598;中爆发对行业造成的负面影响。

一、环保行业概览

2018年,在去杠杆紧信用的背景下,债券融资环境趋紧,神雾环保、凯迪生态、盛运环保等环保企业相继发生违约,引发投资者的高度关注。本文对环保行业进行深入?#27835;觶?#24182;通过搭建环保债信用?#27835;?#26694;架对相关发行人进行梳理,以供投资者参考。

1、鸟瞰环保行业

1.1. 什么是环保行业

环保行业是指在国民经济结构中,以防治环境污染、改善生态环境、保护自然资源为目的而进行的技术产品开发、商业流通、资源利用、信息服务、工程承包?#28982;?#21160;的总称。

环保产业有狭义和广义之分。狭义上,环保产业是指为环境污染控制与减排、污染清理以及废弃物处理等方面提供设备和服务的行业,是对生产过程中排放“三废”(废水、废气、固体废弃物)的末端的综合治理。广义上的环保产业不仅涵盖了狭义的内容,还包括产品生产过程的清洁生产技术和清洁产品,这也是环保产业未来的发展方向。

1.2. 环保产业的分类

按照产品服务领域分类,环保产业可以?#27835;?a href="http://www.h2o-china.com/news/search?stype=title&schv=水污染">水污染治理、大气污染治理、固体废物治理和土壤修复等领域。水污染治理是指利用一定的技术方法,将污水中所含污染物质分离或将其转化为无害物质,从而使污水得到净化,或进一步达到用水标准回用;大气污染治理?#27835;?#33073;硫、?#20005;?#21644;除尘等,行业政策导向鲜明,产业结构调整、市场需求的?#22836;哦家览?#25919;策的推动;固体废物可以?#27835;?#24037;业固废、生活垃圾危险废物,后者的数量占了较小的比重;土壤修复是指利用物理、化学和生物的方法转移、吸收、?#21040;?#21644;转化土壤中的污染物,使其浓度降低到可接受水平,或将有毒有害的污染物转化为无害的物质。水污染治理、大气污染治理、固体废物治理在整个环保行业中占主导地位。

按产业链划分,狭义的环保行业产业链,大致可以划?#27835;?#19978;游环保产品生产,中游环保工程,以及下游环保运营;按商业模式分类,环保行业可以?#27835;?#25237;资带来的工程收入、投资带来的运营收入或技术服务带来的工程收入。

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1.3. 环保行业的产业链

广义上的环保行业产业链,其上游主要是钢铁、有色、电力、化工、电子元器件等行业。这些行业为环保行业产品的生产及工程实施等提供原材料,其价格波动直接影响环保行业的成本,进而对环保行业的细分行业的利润产生影响。能源与大宗原材料价格上涨、人工成本上升,都会增加环保行业的营运成本,从而对其盈利带来冲击。下游主要包括市政以?#26696;?#38081;、电力、水泥、冶金、化工等工业污染行业。政府部门是重要的环保治理需求方,这是因为环保行业具有很强的公益属性,其需求变化在很大程度上取决于产业政策。国家对环保产业扶持力度的加大,将增加环保产业下游高污染、高耗能工业企业的治污减排需求,从而助益于环保产业的发展。环保产业链的鲜明特征是上下游行业存在一定的重叠,即环保行业的需求方同时也是供给方,如钢铁、电力、化工等行业。

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以水污染治理和大气污染治理为例。水污染治理行业的上游行业包括工程建造、电力、药剂、专用设备、建筑建材等。上游行业将直接影响污水处理行业的成本,从而对污水行业的利润产生影响。药剂是污水处理的必备材料,该行业供应商较多,市场透明度高,选择空间较大;工程建造、电力、专用设备、建筑建材的产品及服务?#23376;?#20174;市场获得,其中电力价格受国家总体调控,较为稳定;工程建造、专用设备、建筑建材根据工程不同而具有一定的差异性,受宏观经济影响较大。

编辑:程彩云

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